《中国金融》|董登新:中国资本市场双向开放不断升级

时间: 2019-10-09 19:41    来源: 未知   
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  资本市场对外开放是中国经济对外开放的最后一个“堡垒”,它与资本管制放松以及人民币国际化进展息息相关。资本市场双向开放,既是中国经济对外开放的成果,也是展现大国自信与大国胸怀的必然选择。早在上世纪90年代初,中国企业“走出去”,通过境外资本市场IPO或发行DR进行外币融资,与此同时,我们还在沪深交易所推出了专供境外投资者参与的B股市场,分别以美元或港元标价,这也为本土企业筹措外币资金提供了便利。这便是中国资本市场双向开放的最初尝试。不过,QFII、QDII、“沪港通”“深港通”的面世,才是真正意义上的双向开放。

  QFII(合格境外机构投资者)制度是我国资本市场对外开放最早也是最重要的制度安排,是境外投资者投资境内金融市场的主要渠道之一。2002年11月5日,经国务院批准,中国证监会和中国人民银行发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,并于当年12月1日正式实施。这标志着QFII制度在我国正式落地实施。

  2003年7月,瑞银买入宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯4只股票,拉开了QFII投资A股的序幕。合格投资者资格和投资额度必须通过托管人分别向中国证监会和国家外汇局报批,最初的QFII资格、额度、汇出管制都是十分严格的,但它毕竟打开了中国资本市场的一扇大门,这是一个了不起的进步。

  制度安排上,对QFII境内投资的资产配置曾作出过于严格的行政管制,比如,2010年证监会对QFII的资产配置提出了股票比例不低于50%、现金比例不高于20%的原则要求。不过,2016年9月底,证监会取消了QFII和RQFII股票投资比例限制,包括取消股票配置不低于50%的要求,并允许QFII灵活对股票债券等资产进行配置。

  为了支持香港离岸人民币业务发展,推进人民币国际化进程,2011年12月,《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》发布。这是RQFII(人民币合格境外机构投资者)制度首次落地实施。2013年3月1日,证监会发布《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》,规定申请RQFII资格的,注册地、业务资格等应当符合下列条件:一是境内基金管理公司、证券公司、商业银行、保险公司等香港子公司,或者注册地及主要经营地在香港地区的金融机构;二是在香港证券监管部门取得资产管理业务资格,并已经开展资产管理业务。事实上,RQFII的监管政策在很大程度上是模仿并不断靠近QFII的。

  经过2006年、2012年、2016年、2018年先后四次修订与松绑,QFII及RQFII制度已然发生了巨大变化:一是准入机构不仅覆盖了基金公司、保险公司、证券公司、商业银行等传统金融机构,而且覆盖了养老基金、慈善基金、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等类型的合格投资者,此外还包括境外主权基金、央行及货币当局等机构;二是QFII可投资的人民币金融工具从最初仅限于证交所挂牌的股票和债券进一步扩展至权证、证券投资基金、股指期货,以及在银行间债券市场交易的债券;三是取消QFII资金汇出20%的比例要求,QFII可委托托管人办理相关资金汇出;四是取消QFII、RQFII本金锁定期要求,QFII、RQFII可根据投资情况汇出本金;五是允许QFII、RQFII开展外汇套期保值,对冲境内投资的汇率风险。

  QFII额度逐年增长。2002年试点初期,QFII总额度为100亿美元;2007年根据第二次中美战略经济对话成果,我国将QFII总额度增加到300亿美元。2012年4月,QFII总投资额度增加到800亿美元,当年全年新批准QFII机构72家,新批准额度158.03亿美元。为了吸引更多的境外长期投资机构的进入,2013年7月,QFII额度增至1500亿美元。截至2018年底,我国QFII总额度仍为1500亿美元,共有309家境外机构获得QFII资格,获批额度1011亿美元;RQFII制度从我国香港扩大到19个国家和地区,总额度19400亿元人民币,共有233家境外机构获得RQFII资格,获批额度6467亿元人民币。QFII和RQFII制度自实施以来,总体运行平稳,对引进境外长期资金、优化投资者结构、引导价值投资、完善上市公司治理、促进资本市场健康发展发挥了积极作用。

  2007年7月5日,《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》开始生效实施,它首次为中国普通投资者提供了投资境外资本市场的合法通道和市场机会。取得境内机构投资者资格的基金管理公司可以根据有关法律法规通过公开发售基金份额募集基金,运用基金财产投资于境外证券市场。取得境内机构投资者资格的证券公司可以通过设立集合资产管理计划等方式募集资金,运用所募集的资金投资于境外证券市场。

  2007年9月至10月,首批股票型QDII基金发行,作为试点,南方、华夏、嘉实和上投摩根四家基金公司先后推出其首只QDII产品,这标志着QDII基金正式开始投入运行。但由于2007年10月中外牛市见顶回落,再加上国际金融危机爆发,QDII可谓生不逢时,出师不利。

  2008年下半年QDII基金暂停发行,在此期间受国际金融危机影响,QDII基金大幅亏损,净值损失较大。直到2010年以后,在全球宏观经济逐渐好转时,QDII基金才又重新发起募集。截至2012年底,QDII基金共有67只,净资产仅有632亿元,占公募基金数量及净资产总规模的比重分别为5.6%和2.2%。

  尽管2009年至2018年,美国股市和中国香港股市都经历了一轮长达十年的大牛市,但QDII却没有能够把握住这一轮大牛市的历史机遇,直至2018年底,我国QDII基金数量增至136只,净资产却仍只有705亿元,这两个指标占公募基金的比重分别降至2.4%和0.05%。相比QFII及RQFII的发展,QDII发展相对滞后,且规模偏小。

  2014年11月17日,“沪港通”正式开通;2016年12月5日,“深港通”正式开通。目前,“沪港通”与“深港通”覆盖了上交所、深交所、港交所2000多只挂牌股票。2017年来自深交所的“港股通”交易总额为5353亿港元,2018年则增至1.01万亿港元;与此同时,2017年“深股通”全年交易总额为9507亿元,占深交所全年股票交易总额的1.5%;2018年“深股通”全年交易总额增至2.01万亿元,占深交所全年股票交易总额的4%,可以预期,这一比例将会逐年提高。

  相比之下,QFII多为主权基金、养老基金、公益基金、保险基金等长期机构投资者,其资金进出对A股市场具有十分重要的信号意义;但经由“沪港通”和“深港通”管道进出A股市场的境外投资者,其种类和身份更包容,甚至可能包括部分国际游资,因此这一投资者群体虽仍以机构投资者为主体,却更具活力及风险意识。

  2017年7月3日,香港与内地“债券通”正式开通,不过,目前仅开通了“北向通”,未来将适时研究扩展至“南向通”。“北向通”让中国香港及其他国家或地区的境外投资者经由香港与中国内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排,投资于内地银行间债券市场。

  中国外汇交易中心公布的“债券通”运行情况显示,截至2019年3月底,共有711家境外主体通过“债券通”渠道进入银行间债券市场,其中近70%是全球资管公司和基金公司的产品。港交所数据显示,“债券通”已吸引了全球100家顶级资产管理公司的39家,它们的投资产品占据了“北向通”境外投资者数量的44%。目前有来自25个司法地区的711家机构投资者登记使用“债券通”,较2018年底的503家大幅增加。目前,境外投资者主要通过CIBM(中国银行间债券市场)、QFII、RQFII和“债券通”四种途径参与我国债券市场。数据显示,截至2018年10月,境外机构在我国债券市场合计托管债券余额16847亿元,其中持有国债的数量已经达到10793亿元。从外汇交易中心公布的信息看,截至2018年年底,“债券通”境外机构主要集中在中国香港(占约41%),其他包括美国、中国台湾、新加坡、开曼群岛、维京群岛、日本等国家和地区。从成交品种和期限看,93%的交易集中在同业存单(NCD)、政策性金融债和国债;待偿期方面,主要集中在1年以内、1~3年和7~10年。

  截至2018年末,我国债券市场存量规模达85.74万亿元,虽然已有500多家境外机构投资者,【凤凰网】“创客广东”助力多个,但其投资总额所占比例仅为6%,发展空间巨大。

  2018年4月,博鳌亚洲论坛年会在海南省博鳌镇召开。人民银行行长易纲在论坛上宣布,我国金融业对外开放将提速:其一,取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制,内外资一视同仁,允许外国银行在我国境内同时设立分行和子行;其二,将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%,三年后不再设限;其三,不再要求合资证券公司境内股东至少有一家是证券公司;其四,为进一步完善内地与香港两地股票市场互联互通机制,从2018年5月1日起互联互通每日额度扩大四倍,即“沪股通”及“深股通”每日额度从130亿元人民币调整为520亿元人民币,“港股通”每日额度从105亿元人民币调整为420亿元人民币;其五,允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务;其六,放开外资保险经纪公司经营范围,与中资机构一致。

  事实上,中国股市和债市规模均已位列世界第二,国际资本已无法拒绝中国市场;与此同时,中国资本市场双向开放的系列举措,已赢得国际投资者的普遍认可。全球三大股价指数先后将A股纳入其成分股,从2018年6月1日起,中国A股正式纳入MSCI新兴市场指数;随后,富时罗素指数也宣布将A股纳入其全球股票指数体系;很快地,标普道琼斯指数也宣布将中国A股纳入其全球基准指数;2019年4月1日,全球三大债券指数之一的彭博巴克莱全球综合债券指数(BGAI)宣布正式将中国国债、政策性银行债纳入其指数。这些信号表明,国际资本对中国市场的配资需求强烈,它们或将成为中国资本市场国际化的助推器。

  2019年1月,为满足境外投资者扩大对中国资本市场投资的需求,QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。同月,中国证监会发布《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》及其配套规则——《关于实施〈合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法〉有关问题的规定》,向社会公开征求意见。这既是制度整合,又是管制松绑,将QFII、RQFII两项制度合二为一,统一QFII、RQFII的准入条件,取消数量型指标要求,同时简化申请文件要求,缩短审批时限,扩大QFII和RQFII投资范围,优化托管人管理。

  2019年2月22日,“债券通”一级市场信息平台上线仪式在香港举行,这表明,投资者除了可以在二级市场交易已发行的债券之外,还可以在一级市场参与债券发行,发行人将可以在“债券通”平台直接发行债券。2019年3月,证监会核准国际货币基金组织(IMF)的人民币合格境外机构投资者资格。

  2018年10月12日,中国证监会下发《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定(试行)》。可以预期,2019年“沪伦通”将随时落地实施,甚至可能还有“沪德通”紧随其后。如果“沪伦通”与“沪德通”能够相继开通,则中国资本市场与欧洲市场就能互联互通,助推中国资本市场国际化进程,使A股市场从区域市场走向国际市场。■返回搜狐,查看更多


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